Мотосигэ Ито. Ито — почётный профессор Токийского университета. До марта 2022 года он также был профессором факультета международных социальных наук в Университете Гакусюин.
Скоро исполнится три года с тех пор, как инфляция потребительских цен в Японии превысила 2%. Смогла ли японская экономика избежать дефляции? Станет ли инфляция постоянной и будет ли она набирать обороты?
Текущая «целевая ставка» Банка Японии по «стабильности цен» составляет 2% в годовом исчислении по базовому индексу потребительских цен (ИПЦ). Банк, по-видимому, хочет, чтобы уровень инфляции составлял от 1% до 3%. Если уровень инфляции опустится ниже 1%, возрастёт риск возвращения к дефляционной экономике. Если он поднимется выше 3%, негативные последствия инфляции станут более ощутимыми. Существует также риск дальнейшего роста инфляции, поэтому не стоит оставлять ситуацию без внимания.
В настоящее время я не вижу никакой проблемы, поскольку базовый индекс потребительских цен остается более или менее в пределах целевого диапазона. Тем не менее, в 2024 году инфляция перестала падать, а затем в декабре выросла до 3% впервые за год и четыре месяца. В январе инфляция еще больше выросла до 3,2% в годовом исчислении.
Базовый индекс потребительских цен не включает в себя цены на свежие продукты, которые остаются высокими. Если посмотреть на цены на капусту и другие свежие продукты, становится ясно, что рост цен влияет на потребителей сильнее, чем показывает базовый индекс потребительских цен. Дальнейшее развитие японской экономики будет во многом зависеть от того, снизится ли инфляция или останется высокой.
В течение многих лет Япония сталкивалась с дефляционной экономикой. В результате многие люди считали, что даже если цены временно вырастут из-за инфляции в других странах, затем рост прекратится.
Эта точка зрения основана на том факте, что население Японии продолжает сокращаться из-за низкой рождаемости и старения населения. В такой ситуации спрос на товары и услуги должен продолжать снижаться, а вместе с ним и цены.
Ожидание того, что даже если цены вырастут, они в конечном итоге снизятся, также отражено в денежно-кредитной политике Банка Японии. Несмотря на то, что инфляция превышает 2% уже почти три года, центральный банк сохраняет целевую краткосрочную процентную ставку на низком уровне 0,5%.
Поскольку реальная процентная ставка — это номинальная процентная ставка за вычетом уровня инфляции, это означает, что реальная процентная ставка в Японии находится глубоко в отрицательной зоне. Другими словами, денежно-кредитная политика Банка Японии стимулирует экономику.
Банк, возможно, исходит из того, что даже если он не повысит процентные ставки, риск острой инфляции невелик. Похоже, он сильно обеспокоен тем, что слишком раннее повышение ставок может оказать значительное негативное влияние на экономику.
Именно поэтому банк очень осторожно относится к повышению учётной ставки даже в условиях инфляции, которая остаётся выше 2%. Поскольку японская экономика так долго находилась в состоянии дефляции, Банк Японии, похоже, не может избавиться от страха, что дефляция вернётся.
Многие участники финансового рынка также ожидали, что рост цен через некоторое время замедлится, даже если уровень инфляции останется высоким в течение длительного времени.
Долгосрочная процентная ставка, измеряемая доходностью эталонных 10-летних государственных облигаций, во второй половине 2024 года оставалась на уровне около 1%.
Считается, что долгосрочные процентные ставки определяются, помимо прочего, долгосрочными ожиданиями в отношении инфляции, потенциальным темпом роста и фискальными рисками. Чем выше ожидания в отношении инфляции, потенциальный темп роста и фискальные риски, тем выше будут долгосрочные процентные ставки.
Если потенциальный темп роста составляет 0,5%, а финансовых рисков нет, то ожидается, что инфляция составит всего 0,5%, то есть разницу между долгосрочной процентной ставкой в 1% и темпом роста в 0,5%.
Несмотря на то, что статистика по Японии показывает, что инфляция в стране держится на уровне выше 2% в течение почти трёх лет, рынок продолжает ожидать, что в долгосрочной перспективе она снизится до 0,5%. Прогнозы, сделанные с учётом долгосрочной процентной ставки, предполагают, что инфляция должна быть очень низкой.
Однако эта тенденция начала меняться после того, как Дональд Трамп был избран президентом США во второй раз в ноябре.
С наступлением Нового года долгосрочная процентная ставка начала стремительно расти, превысив 1%. В январе Банк Японии повысил краткосрочную процентную ставку с 0,25% до 0,5%, а индекс потребительских цен в Японии вырос до 3,2%. В ответ на эти события долгосрочная процентная ставка тоже начала расти.
Мы должны задаться вопросом, прекратится ли рост цен в ближайшее время или нам следует быть осторожными.
Итак, давайте ещё раз задумаемся о взаимосвязи между низкой рождаемостью и старением населения, с одной стороны, и ценами, с другой.
Нет никаких сомнений в том, что население Японии сократится из-за старения общества и низкой рождаемости и, следовательно, спрос снизится. Тем не менее, было бы неправильно предполагать, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе возникнет дефляционная среда. Это связано с тем, что экономический анализ требует рассмотрения не только спроса, но и предложения.
Сокращение общей численности населения из-за низкой рождаемости и старения населения также приведёт к уменьшению рабочей силы в Японии, или предложения рабочей силы. Сокращение предложения рабочей силы приведёт к росту заработной платы и цен. Вопрос в этой ситуации заключается в следующем: что сократится сильнее — предложение или спрос?
Поскольку демографические проблемы Японии приведут к тому, что доля населения трудоспособного возраста в общей численности населения сократится, снижение предложения, как правило, будет более значительным, чем снижение спроса. Действительно, спрос сократится из-за сокращения общей численности населения, но предложение сократится быстрее.
Раньше считалось, что демографические проблемы приведут к дефляции, поскольку они снижают спрос. Однако в последние годы всё более распространённым становится мнение, что эти же проблемы усугубят нехватку рабочей силы, тем самым повышая заработную плату. Рост заработной платы сам по себе не является чем-то плохим, но это, несомненно, приведёт к инфляции.
Если существует как «хорошая», так и «плохая» инфляция, как следует описывать текущую ситуацию? Умеренный рост цен и заработной платы после длительного периода дефляции следует считать «хорошей инфляцией». Когда заработная плата и цены растут одновременно, это можно назвать благотворным циклом.
Тем не менее, если мы увидим, что заработная плата и цены растут всё быстрее и быстрее, превышая 3%, ситуация приблизится к «плохой инфляции», которая может запустить порочный круг роста заработной платы и цен.
В настоящее время, пожалуй, нет необходимости чрезмерно беспокоиться о дальнейшем росте инфляции. Тем не менее, рынок, похоже, склонен считать, что «цены рано или поздно снизятся».
Администрация Трампа проводит одну политику за другой, которые могут привести к возобновлению инфляции в Соединённых Штатах. Учитывая сложившуюся ситуацию, долгосрочные процентные ставки в США остаются высокими, что помогает доллару США укрепиться по отношению к японской иене на валютных рынках.
Если иена продолжит слабеть, цены на сырьё и товары, которые Япония импортирует, вырастут. Другими словами, Япония находится под давлением инфляции в США.
Внутри страны мы уже наблюдаем резкий рост цен на такие продукты, как рис и капуста. Возможно, это временное явление, но резкий рост цен действительно напрямую влияет на кухни обычных людей. Не пора ли нам быть более внимательными к негативным последствиям инфляции?
